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论文方法大全-中国原油期货对国际油价形成机制影响与冲击效应研

2021-02-23 10:40


   伴随科学技术的快速更新,世界各国对能源的需求量日益增长。其中,石油资源作为日常生活与工业制造等领域的能源之一,人们与企业对石油资源的需求更是日趋增长,石油在众多自然资源中的地位也是逐步提高,中国对石油资源的投资和使用需求也在提高。自2018年3月中国原油期货上市以来,其地位逐步提高,日益成为一个独立的价格走势。本文分析了中国原油期货交易的数量和价格,并将其与其他国家的原油期货进行了比较,相信中国的原油期货将促进中国原油的定价,并有助于形成反映亚太石油市场供求关系的价格体系。

 

  一、文献综述

 

  梁仁方、靳明和沈丹薇调查研究原油价格与Pta价格之间是否存在相关关系。Pta是精对苯二甲酸,化工建筑纺织机电等方面应用。中国是该期货唯一上市国家,经济发展在一定程度上受其影响。Pta的价格在很大程度上会被原油价格所影响。该项研究可以引导相关公司在原油价格变化时做出调整进而减少风险的可能性,获得差额收益。

 

  2016年王明刚、田立和新许华选取期货价格收益率作为数据,运用多重计量经济学模型,定义了价格发现与风险转移系数,从而确定能源期货价格演化中的非线性特征的定量分析。得出汽油、取暖油、原油期货价价格与现货价格之间均存在长期的均衡关系;取暖油期货价格与原油期货价格之间存在长期的均衡关系,但是汽油期货价格与取暖油期货之间不存在长期的均衡关系。相比于汽油、取暖油期货市场,原油期货市场可以将风险及可能受到的损失更大程度地转移给其他人,以至于减少投资者的亏损风险。

 

  2018年张奇、刘雪飞和李彦在研究中国原油期货发展时,得出了中国原油期货存在的问题。至今为止,全球一共有12个交易所挂牌了原油期货,中国原油期货在现今的发展趋势来看,变现能力比较好,但是投资者结构较其他发达原油期货交易平台还是有很大的不足。并且提出中国原油期货国际化发展对策,需要各方组织共同的努力。

 

  2018年龚旭、林伯强为验证原油期货价格预测,以原油交易数据作为实证样本,结果发现,在原油期权定价中,期权的价值主要取决于原油期货的价格波动幅度,如果能更准确地预测原油期货价格波动,则可以对原油期权进行更准确地定价;在风险管理中,VAR和CVaR风险度量指标是在资产价格波动的基础上计算得到,得到更加准确的风险度量指标,将更有利于风险的管理;在资产配置中,可以根据预测得到的原油期货价格波动,选择与其它的金融资产进行组合,降低整个资产组合的价格波动不确定性。

 

  二、中国原油期货交易数据分析

 

  原油期货是中国第一个开放期货,是人民币国际化战略以及全球主要基础设施项目石油消费的重要组成部分。

 

  3月26日上市第一天,中国原油期货市场就保持了较为活跃的状态,从持续的、增长的交易行为来看,中国原油期货表现出了良好的市场流动性,一定程度上客观反映了中国或亚洲地区原油供求的基本面,达到了市场的预期。首日,开盘集合竞价阶段买方抢筹迅速拉涨,最终收于429.9元/桶报涨3.34%。中国原油期货上市以来,经受住了中美贸易摩擦连续几轮升级和主力合约移仓的考验。从交易量走势,中国原油期货日趋活跃,整体呈不断增加态势,其中3月26日至7月的前五个交易月,交易量快速增加,3月到4月增长尤其迅速,7月到8月之间交易量有小幅度的减少。2018年12月份到2019年1月份这段时间内,原油交易量大幅下降,但是之后又缓慢回升。总体来说,原油的生产能力在提高。在上市期间,中国原油期货表现出很强的活力,与其他交易所的交易量相比,有一些优势,这表示中国原油期货存在很大的潜力。由于中国原油期货发展的时间短,其对国际油价的影响力远远小于另外两种老牌原油期货合约。作为新上市的品种,虽然中国原油期货交易规模与欧美发达市场相比仍然较小,但是其具备的优越的发展能力与极大的发展前景让很多投资专家看好。纵观整个交易市场,中国原油交易量将在日后稳步增加,其良好的流动性,印证了市场参与者们对中国原油期货的信心,中国原油期货的成交量在之后的发展中将继续增长。

 

  相比于国外的交易平台,中国原油期货交易的数量较大,成交规模也相当庞大,另外中国原油期货的持仓量占比也非常高。但是就整体交易来看,中国原油期货缺乏对长期投资者的吸引力,大部分投资者是短期投资,这就需要相关部门制定合理的政策来吸引长期投资者的投资。

 

  随着中国进口的石油数量增多,并且以人民币计价的产品也越来越多,外国供应商为了更好地交易,会开通相关的人民币账户,这将使中国资本市场更加成熟。但是由于国际交易时采用的计价单位大多为美元,人民币在与外国原油期货合约竞争时,大多投资者考虑到人民币的折算问题时,可能会更多地选取外国原油期货合约。这就要求中国原油期货增强对国际原油市场价格影响力度,来吸引更多的国外投资者。

 

  图1中国原油期货交易量趋势图

 

  交易量是定价话语权的最直观表现,作为如今全球第三大原油期货品种,中国原油期货在长远发展的可能性来看,具有很大的潜力,在继续的发展下,很可能成为与国际原油相媲美的期货市场。目前,从参与者结构看,金融机构、境内外石油石化企业、国际贸易公司和个人客户等都有参与交易,从而促使中国原油价格更加贴合市场供需变化,更加能够反映市场对油价的预期,而这种更加贴合市场变化的价格对国内外的投资者来说,是可能决定他们交易动机的很大一部分原因。

 

  三、中国原油期货对国际油价形成机制影响与冲击效应

 

  (一)实证模型:VAR

 

  1.向量自回归理论

 

  向量自回归模型可以用来预测相关联的经济时间序列系统,并分析随机扰动对变量系统的动态冲击,进一步解释经济冲击对经济变量所产生的影响。

 

  滞后阶数为p的VAR模型表达式为

 

  上述公式中,y为k维内生变量向量;为d维外生变量向量;是k维误差向量是待估系数矩阵。

 

  滞后阶数为p的VAR模型表达式还可以表述为即

 

  (二)数据说明

 

  图2中国原油期货收盘价

 

  为了研究中国原油期货对国际油价形成的影响,本文选取了WTI原油期货与英国布伦特原油期货的收盘价格作为对照组。可以从图2看出,中国原油期货价格整体上呈现上升趋势,2018年整个年度中国原油期货价格快速上升,在2019年1月后大幅下降,但是随着时间的推进,交易价格稳步上涨。原油期货价格的构成与一般期货价格基本相似,可以分成两个方面:一方面是由于产品在生产时需要耗费资金,并且在盈利的情况下产生利润,同时还需要缴纳所得税;另一方面是因为期货在上市进行交易时也会有资金的消耗,在交易成功之后还需要运输等,进而产生其他的资金消耗。详细说来,原油期货价格由五个部分组成:

 

  与其他商品一样,原油生产包括设备和工资等成本,以及支付给地方政府的税收,这些都构成了原油期货价格的基础。然而,值得注意的是,特别是在原油生产中,成本与期货价格之间的关系呈现出显著的特点。石油生产成本不直接影响国际石油期货价格,而是间接影响国际石油期货价格。

 

  和其他很多资源如天然气一样,石油资源存在利润。另外,和大多数普通商品区别的是,石油具有垄断性,因此石油利润高出其他商品的社会平均利润。除此之外,石油并不是在每个地区都有生产,由于地势与板块运动,不同的地区石油的储备资源不一样,有的地区待开采的石油量很大,有的地区可能具有极其稀少的石油资源。世界原油资源分布极不均衡,这是石油成为垄断商品的较大原因。从经济学的研究方向来看,当商品被部分企业垄断时,他们的价格并不能由生产成本直接决定的,也不能由产品本身的价值直接决定的,而是由买方的需求和支付能力决定的。除去以上两点外,还有期货交易中的费用、期货交易预期的利润和期货产品流通费。

 

  期货市场的发展与壮大是和现货市场分不开的,只有现货市场稳定蓬勃发展,期货市场才能健康成长。由于这两个市场存在相关性,他们对市场的反应信息也存在共性,另外这两个市场价格的运动方向也存在相似性,以及它们之间的价格变化范围也非常近似,也就是说,原油期货价格和现货石油价格相互影响,在长期发展来看,两者有一定的均衡关系。

 

  一般的原油价格由期货市场价格与现货市场价格同时决定。可是这并不代表他们会呈现完全一致的变化趋势,这两者在具体的变化时,也会出现细微的差别。这表示原油的价格不是完全由现货市场与期货市场决定,还有其他因素会对原油价格变化产生影响。

 

  此外,原油作为一种商品,其价格是由供需关系决定的,但是原油作为商品与普通的大米等商品还存在区别,它可以为坦克、飞机等军用工具提供燃料,它是一种很特别的商品。所以影响国际原油价格的因素除了以上两点之外,还存在其他方面,比如国际政治、经济、外交和军事等。可以发现,对比普通商品来说,原油的价格变化会更加快速,对国际形式的变动会产生更大的反应。如果中东地区发生战争,那国际原油的产量会缩减,原油的供给大量减少,需求几乎不会变化的情况下,原油的价格就会快速上升。如果考虑到今年的疫情,居家人数明显增多,原油的需求大大降低,在供给量不变的情况下,原油的价格就会大幅度地下降。

 

  同时,当价格下跌时,中国的原油期货就像两大国际原油期货一样波动更大(比价格以相同幅度上涨时更大),但是,这种波动性的不对称性在中国的原油期货特别明显。这反映了中国原油期货市场价格下跌时价格波动的潜在风险。该风险比两个成熟的国际原油期货市场要大得多。中国石油期货的上市对国内投资市场有一定影响,首先,中国公司可以利用当地原油期货市场来对冲管理风险,并且吸引境外投资,将外来资本用来丰富国内投资市场。其次,有必要缩小当前国际石油价格体系之间的差距,并为反映国际市场对中国和亚太市场的供求关系的原油价格设定基准。另外随着进出口贸易的发展,人民币的国际使用率大大提高,兑换人民币的程序也与国际接轨。税收管理,货币管理和海关交付方面的经验和跨国界监管合作可以逐步扩展到其他成熟的商品期货合约,例如铁矿石,有色金属等。

 

  再分不同交易时间来看,中国原油期货的夜盘交易活跃程度高,日盘活跃度低,但其收益率正向拉升。WTI、BREBT两大国际原油期货的事件主要在日盘,也就是说,虽然夜盘绝对数值高,但相对影响力偏低,要发挥中国原油期货更大的定价权,重点要在日盘上面下功夫。

 

  图3 Brent和WTI原油收盘价

 

  图3可以看到布伦特原油与WTI原油收盘价格趋势图。两个交易所挂牌的原油期货价格走势均经历了上升与下跌,整体价格走势趋于一致,但在具体价格中来看,布伦特原油期货价格高于WTI原油期货价格。2018年3月26日至2019年7月31日中间,布伦特原油期货价格与WTI原油期货价格存在大幅度的下跌,可能的原因有以下几点。

 

  首先,油价下跌本质上是供过于求的现象。根据欧佩克的预测,2015年全球石油需求为2890万桶/日,是2003年以来的最低水平,低于欧佩克成员国上月设定的3000万桶/日目标。此外,美国能源情报署在同一天公布的数据表明,美国原油库存近期一直在增加,表明需求降低。随着新能源的崛起,很多生产方式的能源获取途径发生了根本性的改变。比如太阳能汽车的发明,很大程度上为汽车用户降低了购买汽油的需求,太阳能热水器也是当代很多家庭愿意采用的加热产品。另外风能、潮汐能在工业生产上也有了很大进步,许多项目更改了采用燃料的方式,采取更加节能的方式。多种方式的改变对原油的需求程度产生了一定的影响。

 

  此外,供应过剩状况持续得不到改善,加之欧佩克放弃了市场监管者的角色,引起了原油生产企业相互竞争,从而导致原油市场的价格战争。

 

  (三)估计结果

 

  表1 VAR模型参数估计

 

  BRENT WTI CHINA

 

  BRENT(-1)0.822646-0.191044 1.511947

 

  (0.17363)(0.17041)(0.47882)

 

  [4.73799][-1.12105][3.15768]

 

  BRENT(-2)0.148917 0.177959-1.380516

 

  (0.17313)(0.16992)(0.47743)

 

  [0.85878][1.04729][-2.89154]

 

  WTI(-1)0.129568 1.158049 1.521341

 

  (0.18474)(0.18132)(0.50946)

 

  [0.70135][6.38691][2.98616]

 

  WTI(-2)-0.090917-0.141479-1.508833

 

  (0.18257)(0.17920)(0.50349)

 

  [-0.49797][-0.78952][-2.99916]

 

  CHINA(-1)-0.030147-0.027424 1.094570

 

  (0.01576)(0.01547)(0.04347)

 

  [-1.91244][-1.77248][25.1788]

 

  CHINA(-2)0.022687 0.020801-0.121138

 

  (0.01510)(0.01482)(0.04163)

 

  [1.50291][1.40399][-2.90998]

 

  C 3.022093 2.895081 2.284401

 

  (0.98433)(0.96611)(2.71450)

 

  [3.07022][2.99663][0.84156]

 

  R-squared 0.971539 0.972192 0.992216

 

  Adj.R-squared 0.970790 0.971460 0.992011

 

  Sum sq.resids 325.7068 313.7651 2477.010

 

  S.E.equation 1.195215 1.173100 3.296070

 

  F-statistic 1297.191 1328.517 4843.810

 

  Log likelihood-371.8040-391.4150-610.1891

 

  Akaike AIC 3.223864 3.186511 5.252914

 

  Schwarz SC 3.326915 3.289562 5.355725

 

  Mean dependent 68.20851 60.82153 457.9447

 

  S.D.dependent 6.993290 6.944006 36.87692

 

  Determinant resid covariance(dof adj.)2.910723

 

  Determinant resid covariance 2.658286

 

  Log likelihood-1115.229

 

  Akaike information criterion 9.910036

 

  Schwarz criterion 9.979191

 

  表1列表示方程参数估计结果和参数的标准差,可以看出VAR模型的参数估计大多显著。

 

  图4滞后结构检验的AR根图

 

  从图4可以看出,本文选取的VAR模型符合稳定性条件,得到的结果均是有意义的。

 

  图5脉冲响应图

 

  中国原油期货对布伦特原油期货的脉冲响应分析,给布伦特原油期货一个冲击以后,其呈现下降趋势,中国原油期货对布伦特原油期货是负向影响关系。从中国原油期货影响的时间长短来看,它对布伦特原油期货的影响在短期比长期要大。中国原油期货对WTI原油期货的脉冲响应显示,中国原油期货价格对WTI原油期货价格依然存在一个负向的影响。从其中的两个图可以看出,中国石油期货对国际油价形成有一定影响,但是布伦特原油期货与WTI原油期货对中国原油期货价格并未有影响。可能原因在于中国原油期货上市时间短,受国际汇率变动影响时间短,另外中国实行社会主义制度与美国、英国等资本主义国家的社会体制不同,社会福利与人员工资也有一定区别,这些可能导致原油的成本与其他国家有不同。国际油价发生变动时,国内油价无法及时反映市场的变动情况,我国原油期货价格公示时采用人民币,而国际油价的结算与美金挂钩,因此,价格的变动还要根据汇率的变动进而调整。由此看来,国际油价对国内油价的影响存在滞后性。

 

  中国与两个主要国际石油期货之间存在双重溢出效应。市场之间信息的良好传递表明,中国石油期货对国际原油期货市场具有较大影响,这是中国石油期货成功运作的经验证据。

 

  表2格兰杰因果关系检验

 

  Null Hypothesis Obs F-Statistic Prob.

 

  WTI does not Granger Cause BRENT 335 1.55848 0.0898

 

  BRENT does not Granger Cause WTI 6.03753 2.E-10

 

  CHINA does not Granger Cause BRENT 316 2.86286 0.0005

 

  BRENT does not Granger Cause CHINA 0.87647 0.5851

 

  CHINA does not Granger Cause WTI 316 2.64376 0.0012

 

  WTI does not Granger Cause CHINA 1.06483 0.3896

 

  由格兰杰因果关系分析得到,中国原油期货价格对布伦特原油期货价格和WTI原油期货价格的影响显著。但是布伦特原油期货价格与WTI原油期货价格对中国原油期货价格影响并不明显。

 

  全球四大原油期货市场之间存在长期稳定的均衡关系,如果短期内出现偏离均衡的情况,中国原油期货和迪拜阿曼原油期货会做出调整,重新回到它们和WTI、BRENT的均衡状态。出乎意料的是,中国原油期货的价格走势对两大国际原油期货的价格走势产生了重大影响,在短短的几个月内,与过去十多年来相比,两者之间的相互作用更为紧密。这是一个经验证据,表明中国的原油期货已成功启动并可能成为区域定价基准。

 

  (四)面临的机遇与挑战

 

  中国从“一带一路”沿线国家进口的原油约占原油进口总量的三分之二,是进口的主要来源。俄罗斯,沙特阿拉伯和其他国家也是中国进口原油的十大来源,这不仅确保了我国的能源安全,而且促进了这些国家的石油资源开发和利用,实现了互利共赢的结果。与此同时,面对严峻的挑战,例如炼油产能过剩和激烈的市场竞争,成品油的出口被视为一项一般贸易。顺应“一带一路”的建设,国际性原油期货合约的推出也会为我国企业深度参与全球油气贸易市场体系提供战略性机遇。

 

  中国原油期货市场提供了避免市场价格波动风险的手段和平台。目前,国内石油公司参与国外期货交易,主要目的是用现货交易对冲风险,但存在交易品种和国内外价格走势等风险,对冲效果难以保证。引入国内原油期货合约可以根据国内石油供求关系提供流动性和期货合约,无疑可以为国内石油公司提供更合适的工具和手段来规避风险,降低企业购销成本。必须提供可靠的市场价格信号,更好地控制石油公司的生产和运营。中国的石油价格反映了国内石油的供求。随着国内供求的变化,石油公司可以在国内期货市场获得价格信号。用于监视市场变化,优化公司生产和运用,使生产经营更加稳定和可控。

 

  中国原油期货交易将对中国石油天然气集团公司目前的业务模式产生影响。原油期货上市表明,石油金融化进程将加快,期货市场对现货市场的影响将增强,与石油产业链有关的企业在期货套期保值中的参与度将进一步提高。未来将有更多的业务创新模型,如未来现金组合模型和虚拟库存模型,这将是中国石油以生产和流程为导向的商业模式的主要挑战,最后,引入中国石油期货将加剧国内市场的竞争,同时有必要改革中国原油期货市场,以开拓国外市场,吸引国内外市场参与者进行贸易,创造多主体竞争的局面,这将直接影响现有的内部市场结构,未来在国内市场的形势下,供求将处于相对宽松的环境中,市场竞争将更加激烈。

 

  新冠疫情极有可能引发比2008年更为严重的全球性金融和经济危机。最近,以美国股市连续数次“熔断”为标志,全球金融和经济进入“急性休克”状态。有专家认为,由于全球新冠疫情爆发带来的这一轮金融和经济危机,其烈度、广度和深度,可能比2008年更为严重,甚至可以和1929年的“大萧条”相提并论。无疑,全球性的经济危机伴随着各国新一轮的通货膨胀甚至是滞胀。严重的金融和经济危机,带来的资金与信贷风险、运输通道与安全风险等,是中国油气进口必须要面对的。

 

  此次全球性新冠疫情爆发和油价暴跌事件发生进一步加剧了“国家主义”“民粹主义”“孤立主义”的泛滥。过去三十年,“全球化”是这个世界的主要标志,在重大危机爆发时,国家间总能通力合作,共克时艰。而这一次,各自为政、相互抱怨、彼此敌视的现象比比皆是。作为“全球化”代表性的产业,油气进口与贸易恰恰需要全球性的产业链和供应链体系作支撑。愈发严重的“逆全球化”是全球油气贸易与流通的大敌。



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